Телефон: +7 (383)-235-94-57

ДОХОДНЫЙ И РЫНОЧНЫЙ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА ПРЕДПРИЯТИЯ

Опубликовано в журнале: Сибирский экономический журнал №4(4)

Автор(ы): Сальникова Кристина Владимировна

Рубрика журнала: Менеджмент

Статус статьи: Опубликована 2 июля

DOI статьи: 10.32743/2658-4107.2019.4.4.127

Библиографическое описание

Сальникова К.В. ДОХОДНЫЙ И РЫНОЧНЫЙ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА ПРЕДПРИЯТИЯ // Сибирский экономический журнал: эл.научный журнал. –2019 – №4(4). URL: https://sibeconom.com/archive/4/127 (дата обращения: 21.08.2019)

Сальникова Кристина Владимировна

канд. экон. наук, доцент ИжГТУ имени М.Т. Калашникова,

РФ, г. Ижевск

 

THE INCOME AND MARKET APPROACHES TO VALUATION OF BUSINESS ENTERPRISES

 

Kristina Salnikova

candidate of economic Sciences, associate Professor, Kalashnikov ISTU,

Russia, Izhevsk

 

АННОТАЦИЯ

Статья содержит руководство по применению методологии доходного и рыночного подхода к оценке бизнеса предприятий с анализом наилучшей практики по каждому из основных этапов применения методологии.  Статья имеет выраженную практическую направленность, поскольку в ней разбираются только те приемы и методы, которые в действительности могут применяться в ежедневной деятельности. Проведенное исследование может быть интересным для руководителей предприятий, как для эффективного принятия решений, так и для корректировки своих стратегий.

ABSTRACT

The article provides guidance on the application of the methodology of income and market approach to the assessment of business enterprises with an analysis of best practices for each of the main stages of the methodology.  The article has a pronounced practical orientation, because it understands only those techniques and methods that can actually be used in daily activities. The study may be interesting for business leaders, both for effective decision-making and to adjust their strategies.

 

Ключевые слова: доходный подход, рыночный подход, дисконтирование денежных потоков, метод капитализации доходов, мультипликаторы.

Keywords: income approach, market approach, discounting cash flows, the income capitalization approach, a multiples.

 

Оценка стоимости бизнеса приобретает в нынешних условиях серьезную значимость, и может использоваться как для текущего управления бизнесом собственниками, так и для полной или частичной продажи бизнеса или привлечения инвесторов в реализацию проектов развития. 

Необходимость оценки стоимости бизнеса предприятия может  возникать у собственника бизнеса в различных экономических ситуациях: от ситуации, в которой необходимость оценки обусловлена потребностью в кардинальных изменениях в структуре бизнеса для повышения его стоимости до ситуации продажи бизнеса, в том числе и ликвидации компании, в условиях банкротства компании. Таким образом, оценка может проводиться для различных целей - для определения эффективности деятельности предприятия, для определения ликвидационной стоимости, для продажи акций, выхода на международные рынки и для многих других целей.

Важно проводить политику оценки стоимости бизнеса для предотвращения антикризисных ситуаций на предприятии и выработке рациональных управленческих решений.

Основными подходами, используемыми при проведении оценки, являются сравнительный, доходный и затратный подходы. Для того чтобы собственнику принимать правильные управленческие решения, необходимо правильно сделать выбор оценки стоимости бизнеса. Следует отметить, что при выборе используемых при проведении оценки подходов следует учитывать не только возможность применения каждого из подходов, но и цели и задачи оценки, предполагаемое использование результатов оценки, допущения, полноту и достоверность исходной информации.

На конкретном примере проиллюстрируем методику применения каждого подхода проведения оценки. Проанализируем полученные результаты расчета стоимости бизнеса использованными методами и дадим свою оценку их адекватности.

Пример 1.

Имеется аналитическая информация по компании «АВС» таблица 1.

Таблица 1.

Исходная информация

Показатели

Значения показателей

Ед.изм.

2016 г.

2017 г.

2018 г.

1. Выручка от реализации продукции

300

350

400

тыс.ден.ед.

2. Себестоимость реализованной продукции и части переменных затрат

100

80

70

тыс.ден.ед.

3. Операционные расходы, в т.ч.

100

100

100

тыс.ден.ед.

3.1. износ

80

80

80

тыс.ден.ед.

3.2. общепроизводственные (постоянные затраты)

20

20

20

тыс.ден.ед.

4. Проценты по долгосрочным кредитам

60

80

100

тыс.ден.ед.

5. Ставка налога на прибыль предприятия

20

20

20

%

6. Прирост долгосрочной задолженности

-

-

-

тыс.ден.ед.

7. Прирост собственного оборотного капитала

-

-

-

тыс.ден.ед.

8. Капитальные вложения

80

80

80

тыс.ден.ед.

9. Срок функционирования бизнеса

10

лет

10. Бизнес устойчиво функционирует на уровне

третьего

года

11. Долгосрочные темпы роста денежного потока в постпрогнозный период

4

%

12. Величина стоимости денежного потока в первый год постпрогнозного периода

на уровне третьего года

тыс.ден.ед.

13. В бизнесе занято

более 200

чел.

14. Тип компании

открытая

-

15. Владелец компании

резидент

-

 

В таблице 2 даны исходные данные для определения ставки дисконтирования при оценке бизнеса доходным подходом.

Таблица 2.

Исходная информация для расчета нормы дохода (ставки дисконта)

Показатели

Значение

Ед.изм.

2016 г.

2017

г.

2018

г.

1. Доходность государственных облигаций в реальном выражении

4

4

4

%

2. Индекс инфляции

0

0

0

%

3. Среднерыночная доходность на фондовом рынке

20

20

22

%

4. Премия за инвестиции и малый бизнес

5

5

5

%

5. Премия за закрытость компании

5

5

5

%

6. Премия за страновой риск

0

0

0

%

7. Мера систематического риска

4

4

4

%

8. Размер заемного капитала

0

0

0

тыс.ден.ед.

9. Размер собственного капитала, в т.ч.

0

0

0

тыс.ден.ед.

9.1. обыкновенные акции

0

0

0

тыс.ден.ед.

9.2. привилегированные акции

0

0

0

тыс.ден.ед.

10. Стоимость заемного капитала оцениваемой компании

0

0

0

%

11. Стоимость обыкновенных акций оцениваемой компании

0

0

0

%

12. Стоимость привилегированных акций оцениваемой компании

0

0

0

%

 

В таблице 3 даны показатели для расчета оценки бизнеса рыночным подходом.

Таблица 3.

Исходная информация о компании-аналоге

Показатели

Значение

Ед.изм.

1. Стоимость акции компании-аналога

1000

ден.ед.

2. Общее количество акций компании-аналога

4

тыс.шт.

3. Число акций, выкупленных компанией-аналогом

0,5

тыс.шт.

4. Количество акций выкупленных, но не размещенных

1

тыс.шт.

5. Выручка от реализации продукции компанией-аналогом

400

тыс.ден.ед.

6. Прибыль до процентов и налогов компании-аналога

-

тыс.ден.ед.

7. Прибыль до налогообложения компании-аналога

300

тыс.ден.ед.

8. Объявленная чистая прибыль компании-аналога

240

тыс.ден.ед.

9. Чистый денежный поток компании-аналога

240

тыс.ден.ед.

10. Инвестор доверяет статистике и сопоставимости сравниваемых фирм по мультипликатору цена/выручка на

0,6

%

11. Инвестор доверяет статистике и сопоставимости сравниваемых фирм по мультипликатору цена/прибыль до процентов и налогов на

-

%

12. Инвестор доверяет статистике и сопоставимости сравниваемых фирм по мультипликатору цена/прибыль до налогообложения на

0,2

%

13. Инвестор доверяет статистике и сопоставимости сравниваемых фирм по мультипликатору цена/чистая прибыль на

0,1

%

14. Инвестор доверяет статистике и сопоставимости сравниваемых фирм по мультипликатору цена/денежный поток на

0,1

%

 

  1. РАСЧЕТ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ ДОХОДНЫМ ПОДХОДОМ

Для расчета стоимости компании с позиции доходного подхода применим два метода:

  • метод капитализации доходов;
  • метод дисконтирования денежных потоков.

Отметим, что доходный подход основан на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки. Доходный подход рекомендуется применять, когда существует достоверная информация, позволяющая прогнозировать будущие доходы, которые объект оценки способен приносить, а также связанные с объектом оценки расходы. 

Возвращаясь к нашему примеру, следует предварительно определить денежные потоки, которые определим путем построения следующей таблицы 4.

Таблица 4.

Расчет денежных потоков для собственного и инвестированного капитала (тыс.ден.ед.)

Показатели

Значения показателей

Ед.изм.

2016 г.

2017 г.

2018 г.

1.Поступления

300

350

400

тыс.ден.ед.

2.Платежи, в т.ч.

268

278

296

тыс.ден.ед.

3.Прибыль до уплаты процентов и налогов

100

170

230

тыс.ден.ед.

4.Налогооблагаемая прибыль

40

90

130

тыс.ден.ед.

5.Сумма налога на прибыль

8

18

26

тыс.ден.ед.

6.Чистая прибыль

32

72

104

тыс.ден.ед.

7.Денежные потоки для собственного капитала

32

72

104

тыс.ден.ед.

8.Денежные потоки для инвестированного капитала

80

136

184

тыс.ден.ед.

Составлено автором.

Примечание.

Поступлениями являются: поступления от реализации продукции; поступления от новых кредитных средств.

К платежам относятся: себестоимость; налоги; проценты за кредит; вновь приобретенные активы, поставленные на баланс.

Сальдо поступлений и платежей является чистой прибылью.

 

Расчеты показывают, что денежные потоки имеют неоднозначные значения, потому сформированный денежный поток не является аннуитетом, а представляет собой обычный денежный поток с годовой периодичностью.

Примечание. Аннуитет, или, как его еще называют, финансовая рента, - это обобщенный термин, описывающий график, по которому происходит погашение какого-либо финансового инструмента, причем понятие аннуитета подразумевает выплату не только некоторой части по основному долгу, но также выплату вознаграждения – процентов за его использование. Основной особенностью аннуитета является то, что выплаты в этом случае равны друг другу и производятся через абсолютно равные временные промежутки.

МЕТОД ДИСКОНТИРОВАНИЯ

Далее, чтобы применить метод дисконтирования денежных потоков, необходимо определить ставку дисконтирования.

Исходя из представленной информации в таблице 2, ставку дисконта определим согласно модели оценки капитальных активов (САРМ). Поскольку сведений об уровне инфляции нет, то Rn номинальная безрисковая ставка берется на уровне ожидаемой доходности государственных облигаций (таблица 5).

Ставка дисконта, согласно модели оценки капитальных активов (САРМ), рассчитывается по формуле 1 [10]:

                                                                    (1)

где:

 – мера систематического риска;

 – среднерыночная доходность на фондовом рынке;

 – премия за инвестиции в малый бизнес;

 – премия за закрытость компании;

 – премия за страновой риск.

Таблица 5.

Расчет ставки дисконтирования (%)

Показатель

Значение

2016г.

2017г.

2018г.

Ставка дисконтирования

78

78

86

Составлено автором.

 

Алгоритм расчета ставки дисконтирования представлен ниже:

Осуществим дисконтирование денежных потоков и оценим стоимость компании. Остаточный срок  жизни бизнеса по условию ограничен, поэтому: так как остаточный срок жизни бизнеса 10 лет и с четвертого года бизнес устойчиво функционирует на уровне третьего года, денежные потоки с третьего года по десятый год равны, и для расчетов можно использовать фактор текущей стоимости аннуитета. Фактор текущей стоимости аннуитета, в этом случае, будет равен разности факторов, соответствующих конечному и начальному периодам возникновения аннуитета по отношению к текущему, нулевому периоду.

В расчетах используем значения факторов 1,278036 и 0,877414, соответствующие условиям задания. Для расчетов примем, что инфляция является однородной с постоянным темпом по периодам, равным 10 %.

Необходимо отметить, что ставка инфляции может отличаться в различных областях деятельности, так как на нее оказывает влияние большое количество факторов. Мы принимаем 10 % для наглядности расчетов.

Таблица 6.

Расчет текущей стоимости предприятия (метод дисконтирования)

Период

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

Итого

Годы

2016г.

2017г.

2018г.

2019г.

2020г.

2021г.

2022г.

2023г.

2024г.

2025г.

Ден. потоки

для инвест.

 капитала

80

136

184

0

0

0

0

0

0

0

400,0

Уровень инфляции, %

10

10

10

10

10

10

10

10

10

10

-

Скорректир. денежный поток

88

149,6

202,4

0

0

0

0

0

0

0

440

Коэф.диск.

0,6

0,3

0,2

0,1

0,1

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

1,3

Дисконтир.

ден.потоки

49,4

47,2

81,1

0

0

0

0

0

0

0

177,7

Стоимость

ден. потока в постпрогн. период

                   

246,8

Текущая

стоимость бизнеса

                   

424,5

Составлено автором.

 

Определяем дисконтированные денежные потоки:

                            тыс.ден.ед.

Оценим текущую стоимость величины постпрогнозной стоимости бизнеса.

Так как рост стоимости денежного потока в постпрогнозном периоде имеет место, то для расчета текущей величины стоимости бизнеса в постпрогнозный период используется модель Гордона (2) [14]:

                                                                                                            (2)

где:

 - величина стоимости денежного потока в первый год постпрогнозного периода;

 - долгосрочные темпы роста.

В нашем случае,

                                                                      тыс.ден.ед.

Текущая стоимость бизнеса будет равна:

                                                              =177,7+246,8=424,5 тыс.ден.ед.

 

МЕТОД КАПИТАЛИЗАЦИИ

Метод капитализации дохода является упрощенным методом оценки бизнеса по доходному походу, не требующем детального расчета денежных потоков компании на длительном интервале времени. При реализации метода капитализации доходов величина потенциального дохода, полученная из прогнозной отчетности компании, делиться на коэффициент капитализации. Применение метода капитализации доходов показывает наилучшее результаты при оценке компания, для которых характерна устойчивая структура доходной составляющей, или же хорошо прогнозируемая динамика роста во времени.

К основным условиям, в которых данный метод может применяться, отнесем следующие методы:

  • потоки доходов от оцениваемого актива стабильны длительный период времени, не имеют существенных отклонений, составляю значительную положительную величину;
  • потоки доходов от оцениваемого актива возрастают с устойчивым, постоянным темпом роста.

Расчет текущей стоимости предприятия методом капитализации представлен в таблице 7

Таблица 7.

Расчет текущей стоимости предприятия (метод капитализации)

Период

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

Итого

Годы

2016г.

2017г.

2018г.

2019г.

2020г.

2021г.

2022г.

2023г.

2024г.

2025г.

Ден. потоки

для инвест.

капитала

80

136

184

184

184

184

184

184

184

184

1688,0

Средний ден.

доход

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

168,8

Коэф.диск.

0,6

0,3

0,2

0,1

0,1

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

1,3

Капитализация

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

215,7

Стоимость ден. потока в постпрогнозный период

                   

224,4

Текущая

стоимость бизнеса

                   

440,1

Составлено автором.

 

Согласно модели Инвуда в качестве условно-постоянного дохода берется средний, из ожидаемых денежных потоков.

В нашем примере,

  тыс.ден.ед.

По модели Инвуда в коэффициенте капитализации ограниченного во времени постоянного дохода и норма текущего дохода основываются на учитывающей риски бизнеса годовой ставке дисконта. Капитализация по модели Инвуда тождественна функции единичного аннуитета в течение 10 периодов, помноженной на Аср. единиц среднегодового, ожидаемого за 10 лет денежного потока, поэтому

 тыс.ден.ед.

Значение  принимаем равным  тыс.ден.ед., тогда

 тыс.ден.ед.

Если бы срок жизни бизнеса был неограничен, то текущая стоимость предприятия составит:

 тыс.ден.ед.

 

  1. РАСЧЕТ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ РЫНОЧНЫМ ПОДХОДОМ

Рассчитаем рыночную стоимость компании-аналога (таблица 8).

Таблица 8.

Расчет рыночной стоимости предприятия

Показатели

Значение

1.Количество акций, находящихся в обращении

2,5

2.Цена компании-аналога

2500

3.Ценовые мультипликаторы для компании-аналога

 

3.1.Выручка от реализации продукции компанией-аналогом

6,25

3.2.Прибыль до налогообложения компании-аналога

8,3

3.3.Объявленная чистая прибыль компании-аналога

10,4

3.4.Чистый денежный поток компании-аналога

10,4

4.Значения стоимостей оцениваемой компании

 

4.1.Выручка от реализации продукции компанией-аналогом

2406,3

4.2.Прибыль до налогообложения компании-аналога

975,0

4.3.Объявленная чистая прибыль компании-аналога

975,0

4.4.Чистый денежный поток компании-аналога

1758,3

5.Стоимость компании

1912,1

Составлено автором.

 

По формуле 3 определим количество акций, находящихся в обращении:

                                                (3)

где:

 - количество акций, находящихся в обращении;

 - общее количество акций компании-аналога;

 - число акций, выкупленных компанией-аналогом;

 - количество акций компании-аналога, выпущенных ею, но еще не размещенных на рынке.

В нашем случае,

 тыс.шт.

Далее, определим цену предприятия аналога по формуле 4:

                                                                     (4)

 тыс.ден.ед.

Рассчитаем мультипликаторы для компании-аналога.

Ценовой мультипликатор – это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой компании или акции, и её финансовыми и экономическими показателями.

Для расчета мультипликаторов используем показатели, которые могут служить финансовой базой: выручка от реализации продукции, прибыль до процентов и налогов, прибыль до налогообложения, объявленная чистая прибыль.

Рассчитаем ценовые мультипликаторы для компании-аналога.

Значение мультипликатора = цена предприятия аналога/ финансовая база предприятия аналога

Рассчитаем значения стоимостей оцениваемой компании исходя из значений мультипликаторов компании-аналога.

Доверяя статистике и сопоставимости данных сравниваемых фирм, рассчитаем итоговую стоимость оцениваемой компании:

 

АНАЛИЗ ПОЛУЧЕННЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ

Проанализируем полученные результаты расчета стоимости бизнеса использованными методами и дадим свою оценку их адекватности.

В результате расчетов получены следующие результаты:

Стоимость бизнеса, определенная по доходному подходу составляет:

а) 424,5 тыс.ден.ед. (получен методом дисконтирования денежных потоков, когда остаточный срок  жизни бизнеса по условию ограничен, в нашем примере срок функционирования бизнеса – 10 лет);

б) 440,1 тыс.ден.ед. (получен методом капитализации по модели Инвуда); 

в) 200 тыс.ден.ед. (получен методом капитализации чистых доходов, когда срок жизни бизнеса неограничен).

Стоимость бизнеса, определенная рыночным методом равна 1912,1 тыс.ден.ед.

Разброс полученных оценок находится, исходя из заданных параметров, в диапазоне [200-1912,1] тыс.ден.ед. Наибольшая стоимость получена при расчете рыночным способом. Наименьшая – определенная методом капитализации чистых доходов. Анализируя полученные оценки, можно утверждать, что наиболее реалистичной является оценка бизнеса, определенная с применением метода Инвуда. Оценка самая низкая получена методом капитализации чистых доходов, когда срок жизни бизнеса неограничен, но эта оценка из анализа исключается, так как по условию задания срок функционирования бизнеса ограничен. Разница между оценками б) и а) составляет 3,7%. Разница между оценками методом дисконтирования денежных потоков и рыночным методом – 77,8%, что свидетельствует о высокой разнице результатов определения стоимости компании, осуществленная различными методами.

Подводя итог, можно сказать, что проведенное исследование позволяет нам выбрать наиболее оптимальный способ определения стоимости бизнеса. Доходный подход к оценке бизнеса является наиболее актуальным, приемлемым и достоверным для оценки бизнеса большинства отечественных компаний.

На наш взгляд, таковым является метод дисконтированных денежных потоков, который дает возможность генерировать денежные потоки в будущем с учетом временной стоимости денег. Этот метод наиболее подходит как анализ для учредителей, однако данный метод может быть применен только в случае ежегодной выплаты дивидендов собственникам, иначе стоимость окажется заниженной.

Другой метод – рыночный, в основу расчетов которого закладывается информация о компаниях, аналогичных той, которая подлежит оценке. Насколько точно будет установлена стоимость, напрямую зависит от достоверности сведений о конкурентах. Подход используют редко, поскольку найти две совершенно одинаковые компании на рынке затруднительно. Данный подход может быть использован как один из способов установления цены на объект хозяйствования. Он может найти свое применение в оценке имущества при передаче его от одного субъекта собственности другому.

 

Список литературы:

  1. Федеральный Закон " Об оценочной деятельности в Российской Федерации " от 29 июля 1998 года № 135 – ФЗ [ред. от 03.08.2018]. Доступ из справочно-правовой системы "Консультант-Плюс"
  2. Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 N 297 "Об утверждении Федерального стандарта оценки "Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО N 1)"
  3. Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 N 298 "Об утверждении Федерального стандарта оценки "Цель оценки и виды стоимости (ФСО N 2)"
  4. Асват, Дамодаран Инвестиционная оценка [Электронный ресурс]: инструменты и методы оценки любых активов / Дамодаран Асват. — Электрон. текстовые данные. — М.: Альпина Паблишер, 2017. — 1339 c. — 978-5-9614-0802-7. — Режим доступа: http://www.iprbookshop.ru/68013.html
  5. Бусов, В. И. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): учебник для академического бакалавриата / В. И. Бусов, О. А. Землянский; под общ. ред. В. И. Бусова. -2-е изд., перераб. и доп. -М.: Издательство Юрайт, 2018. - 382 с.
  6. Жигалова, В. Н. Оценка стоимости бизнеса [Электронный ресурс]: учебное пособие / В. Н. Жигалова. — 2-е изд. — Электрон. текстовые данные. — Томск: Томский государственный университет систем управления и радиоэлектроники, Эль Контент, 2015. — 216 c. — 978-5-4332-0242-9. — Режим доступа: http://www.iprbookshop.ru/72160.html
  7. Касьяненко, Т. Г. Анализ и оценка рисков в бизнесе: учебник и практикум для академического бакалавриата /Т. Г. Касьяненко, Г. А. Маховикова. -2-е изд., перераб. и доп. -М.: Издательство Юрайт, 2017. - 381 с.
  8. Корниенко Б.И. Оценка стоимости предприятия с использованием метода дисконтированных денежных потоков рамках доходного подхода // Концепт – №7 - 2015
  9. Маркова Е.В., Веревичев И.И. Проблема оценки роста стоимости бизнеса с использованием реальных опционов // Фундаментальные исследования. -2017. -№6 - С.149-153
  10. Подгорный, В. В. Оценка стоимости бизнеса [Электронный ресурс]: учебное пособие / В. В. Подгорный. — Электрон. текстовые данные. — Донецк: Донецкий государственный университет управления, 2016. — 233 c. — 2227-8397. — Режим доступа: http://www.iprbookshop.ru/62363.html
  11. Подобед Е.И. Методика проведения оценки стоимости бизнеса организации. Учебное пособие. - Инфра -М, 2017. -167 с.
  12. Сафина А.Д., Рафиков Р.И. Подходы и методы оценки стоимости бизнеса в современных условиях//Экономика и социум. -2017. -№ 4 (35). -С. 1207-1212.
  13. Соколова, А. А. Оценка стоимости бизнеса [Электронный ресурс]: практикум / А. А. Соколова, В. В. Гарибов. — Электрон. текстовые данные. — Ставрополь: Северо-Кавказский федеральный университет, 2016. — 106 c. — 2227-8397. — Режим доступа: http://www.iprbookshop.ru/66085.html
  14. Эскиндаров М.А. Оценка стоимости бизнеса (для бакалавров). Учебник/ М.А. Эскиндаров, М.А.Федотова  - Москва: КноРус, 2018. - 320 с.
  15. Юрич И.С. Совершенствование подходов к оценке стоимости компании//International scientific review. 2016. № 5. С. 54-58.